欧洲电商行业正准备迎来一次重大的变革，这一切都由“主动式人工智能（agentic AI）”的崛起驱动——这种先进的AI助手将重塑在线购物体验。摩根士丹利最近的一份报告预测，这些AI代理将通过提供更加顺畅高效的购物体验，推动商品交易总额（GMV）的增长。然而，长期来看对利润率的影响仍未可知，这也凸显了数字商务演变的复杂性。 主动式AI将彻底改变消费者的购物流程，通过处理产品发现和决策，为消费者提供个性化推荐，优化搜索功能，并比传统算法更有效地预判消费需求。这种效率的提升预计会带来销售额和GMV的增加。然而，AI在购买引导中的日益重要，也引发了对商家和市场运营者的担忧。 摩根士丹利指出的一个主要问题是付费流量成本可能会高于有机流量。随着AI代理在产品发现过程中的主导地位，商家可能需要在购物平台之外增加广告投入，以保持曝光率，这将导致获客成本上升，盈利空间缩小。这一变化也可能扰乱市场动态，将广告支出转移出平台，给收入模式带来压力。 面对这些变化，摩根士丹利正在重新评估电子商务公司的估值方式。以往因为其数字属性，电商平台多与科技公司进行比较；如今，它们将更多以物流企业为基准进行评估。这一转变强调了物理配送和履约基础设施在AI驱动竞争中的关键防御资产作用。 物流能力——包括仓储、最后一公里配送和供应链管理——逐渐被视为一项“被低估的护城河”，它能够保护平台免受颠覆。通过优化这些有形资产，电子商务公司可以提供更好的客户体验，并在AI影响用户界面时保持成本优势。摩根士丹利强调，物流在维持市场竞争力方面依然至关重要。 在此背景下，Allegro（股票代码：ALEP）被视为一个被青睐的投资标的。其多元化的物流网络使其有能力应对由AI引发的利润压力。尽管近期表现被摩根士丹利认为“过度调整”，但该机构仍预计其股价有38%的上涨空间，目标价为38. 00波兰兹罗提，得益于Allegro强大的配送基础设施和在AI增强市场中的灵活应变能力。 相反，摩根士丹利对Kaspi. kz AO（NASDAQ：KSPI）的观点更为审慎，预计其2026-2028年的净利润将下调最多5%。这一调整反映了对Kaspi. kz市场板块估值的改变——从原本的科技标准转为以物流倍数作为基准，强调了实体配送在长期盈利中的重要性。 随着人工智能技术与传统零售的共同发展，欧洲的电子商务格局将经历重大的变革。成功的关键在于平台能否结合强大的物流资产与AI驱动的用户界面。掌握这一平衡的公司有望引领新兴的“主动式经济”，而那些无法适应的企业可能会面临严峻的挑战。 总之，摩根士丹利的报告对主动式AI对欧洲电子商务的变革性影响进行了深入分析。虽然AI有望推动GMV增长，但利润率的可持续性和估值模型的转变预示着一个调整期的到来。实体物流基础设施作为战略资产和竞争差异化要素，其重要性日益凸显，成为应对变革的关键。投资者和运营商将密切关注像Allegro这样的企业如何利用这些优势，在不断变化的数字商务环境中取得成功。AI创新与物流卓越之间的动态互动将塑造欧洲电商的未来。