جينسون هوانغ، الرئيس التنفيذي لشركة نيفيديا العملاقة في مجال أشباه الموصلات، التي ارتفعت قيمتها بنسبة 300% خلال عامين، يجسد جنون الذكاء الاصطناعي. وعلى الرغم من الضجيج، سعى هوانغ لتهدئة المخاوف من فقاعة الذكاء الاصطناعي خلال مكالمة الأرباح الأخيرة، مؤكدًا أن نيفيديا ترى شيئًا مختلفًا تمامًا. هذا الشعور يتكرر عبر شخصيات بارزة أخرى: مستشار البيت الأبيض في مجال الذكاء الاصطناعي ورأس المال المغامر ديفيد ساكس يصف الارتفاع في مجال الذكاء الاصطناعي بأنه دورة استثمارية فائقة؛ المستثمر في وادي السيليكون، بن هورويتز، يتجاهل مخاوف الفقاعة بالاعتماد على أساسيات الطلب والعرض؛ والمسؤولة التنفيذية في جي بي مورغان ماري كالاهان إيروديس تصف فكرة الفقاعة بأنها "جنون"، وتسلط الضوء على ثورة تشغيلية كبرى جارية. ومع ذلك، يشكك بول كيدروسكي، زميل باحث في معهد ماساتشوستس للتكنولوجيا ورأس مال مغامر، في استدامة هذا الجنون، مشيرًا إلى أن تقنية الذكاء الاصطناعي مفيدة، لكن تحسنها السريع توقف، مما يجعل توقعات الثورة المستمرة خلال السنوات الخمس المقبلة غير واقعية. وهناك تدفق هائل من رأس المال. المدير التنفيذي لشركة OpenAI، سام ألتمان، يقدر أن الإيرادات السنوية تصل إلى 20 مليار دولار، وخطط لاستثمار 1. 4 تريليون دولار في مراكز البيانات خلال ثمانية أعوام، بشرط توسع اعتماد العملاء. ومع ذلك، تكشف الدراسات عن تأثير محدود للمحادثات الآلية على أرباح الشركات، وأن 3% فقط من المستخدمين يدفعون مقابل خدمات الذكاء الاصطناعي. ويحذر الاقتصادي الحائز على جائزة نوبل، ديرون أجموغلو، من المبالغة بالرغم من الفوائد المحتملة في زيادة الإنتاجية مستقبلاً. وفي الوقت نفسه، من المتوقع أن تنفق أمازون، وجوجل، وميتا، ومايكروسوفت حوالي 400 مليار دولار هذا العام على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي، مخصصة لنصف تدفقاتها النقدية لبناء مراكز البيانات. ويعد هذا الإنفاق غير واقعي، حيث يعادل أكثر من 250 دولارًا من كل مستخدم آيفون حول العالم. ولحفظ السيولة، تعتمد شركات مثل ميتا وأوراكل على الأسهم الخاصة والديون لتمويل توسعاتها. ويذكر محللو جولدمان ساكس أن الديون لدى الشركات الكبرى زادت بنسبة 300%، وأن التمويل المبتكر عبر أدوات خاصة (SPVs) يستخدم للحفاظ على عدم ظهور الديون في دفاتر الشركات. على سبيل المثال، مولت Blue Owl Capital وMeta مركز بيانات لويزيانا بقيمة 27 مليار دولار من خلال شركة ذات غرض خاص، حيث تستفيد Meta من القدرة الحاسوبية بالكامل، لكنها تملك 20% فقط وتخفي الدين عن دفاترها. وإذا انهارت فقاعة الذكاء الاصطناعي، ستظل Meta مدينة بمليارات الدولارات بغض النظر عن الاستخدام.

ويحذر المستثمر جيل لوريا من أن الاعتماد الكبير على هذه الهياكل يعيد إلى الأذهان انهيارات سابقة مثل إنرون، ويمكن أن يهدد استقرار السوق مستقبلًا. وتفترض هذه الديون الضخمة أن إيرادات الذكاء الاصطناعي ستغطي التكاليف، لكن جون مورغان ستانلي يتوقع أن تنفق شركات التكنولوجيا الكبرى 3 تريليون دولار على بنية تحتية للذكاء الاصطناعي بحلول 2028، وثلثها فقط ممول من التدفقات النقدية التشغيلية. ويشدد لوريا على أن الإفراط في بناء القدرات، مع توقف نمو السوق، يمكن أن يجعل الديون بلا قيمة، وربما يؤدي إلى أزمة مالية جديدة مماثلة لفقاعة الدوت كوم التي انهارت بعد استثمار مفرط في البنية التحتية للألياف البصرية. وتزيد المخاوف من خلال الصفقات الاستثمارية الدائرية التي تبالغ في طلب الذكاء الاصطناعي بشكل اصطناعي. فصفقة Nvidia الأخيرة مع OpenAI بقيمة 100 مليار دولار تشمل تمويل Nvidia لمراكز بيانات OpenAI، التي تشتري رقائق Nvidia، مما يربك إشارات السوق الحقيقية. يشير كيدروسكي إلى أن مثل هذه الترتيبات غير معتادة على هذا المقياس، وتذكر بضجيج حقبة دوت كوم. كما دخلت شركات صغيرة مثل CoreWeave في هذه الحلقة، حيث تتبادل القدرة على تصنيع الرقائق والأسهم مع OpenAI، في حين أن Nvidia، مستثمرة في CoreWeave، توافق على شراء أي قدرة غير مستخدمة حتى عام 2032. ويحذر الاقتصادي أجموغلو من أن هذه الصفقات قد تتحول إلى “بيت من ورق” هش. وتنذر بعض المستثمرين الكبار أيضًا: فقد باع بيتر ثيل كامل حصته في Nvidia مؤخرًا، وطلبت شركة سوفت بنك تصفية ما يقرب من 6 مليارات دولار. ويقوم مايكل بوري، الذي تنبأ بأزمة الإسكان عام 2008، بعملية بيع قصيرة على Nvidia، مسلطًا الضوء على نمط محاسبة غير واضح وتمويل دائري. ويتشكك في الطلب الحقيقي من المستخدم النهائي، مع ملاحظة أن معظم العملاء يعتمدون على التمويل من التجار، وأن OpenAI تشكل محورًا ولكنها تفتقر إلى مدققين خارجيين واضحين. حتى قادة الصناعة يعترفون بوجود المبالغة. فسام ألتمان، من OpenAI، يعترف بأن المستثمرين متحمسون أكثر من اللازم، لكنه يصف الذكاء الاصطناعي بأنه أهم تطور خلال فترة طويلة. ويقر سوندار بيتشاي، مدير جوجل، بوجود “غير عقلانية” في سوق الذكاء الاصطناعي الحالية. وفي الختام، على الرغم من أن القدرة التحولية للذكاء الاصطناعي معترف بها على نطاق واسع، فإن التدفق الضخم لرأس المال، والديون الثقيلة، والهياكل المالية المعقدة، والصفقات الدائرية تثير مخاوف مشروعة بشأن الاستدامة وخطر تصحيح مالي وشيك.