Jensen Huang, CEO dari raksasa semikonduktor Nvidia—yang nilainya meningkat 300% dalam dua tahun—menggambarkan mania AI. Meskipun banyak hype, Huang berusaha meredam kekhawatiran tentang gelembung AI selama panggilan pendapatan terbaru, menegaskan bahwa Nvidia melihat sesuatu yang sangat berbeda. Sentimen ini juga diungkapkan oleh tokoh-tokoh terkemuka lain: Czarat AI Gedung Putih dan kapitalis ventura David Sacks menyebut lonjakan AI sebagai gelombang investasi super-ciklus; investor Silicon Valley Ben Horowitz menampik kekhawatiran gelembung berdasarkan fundamental permintaan dan penawaran; dan direktur JPMorgan Mary Callahan Erdoes menyebut ide gelembung itu “gila, ” menyoroti revolusi operasional besar yang sedang berlangsung. Namun, Paul Kedrosky, peneliti MIT dan kapitalis ventura, mempertanyakan keberlanjutan di balik gejolak ini, menunjukkan bahwa meskipun teknologi AI bermanfaat, perbaikan pesatnya telah terhenti, sehingga harapan akan revolusi berkelanjutan selama lima tahun ke depan adalah keliru. Masuknya modal sangat besar. CEO OpenAI Sam Altman mengklaim pendapatan tahunan sebesar 20 miliar dolar dan merencanakan investasi pusat data sebesar 1, 4 triliun dolar selama delapan tahun, tergantung pada peningkatan adopsi pelanggan. Namun studi menunjukkan dampak chatbot yang terbatas terhadap laba perusahaan dan hanya 3% pengguna yang membayar layanan AI. Pemenang Nobel dan ekonom Daron Acemoglu memperingatkan bahwa klaim berlebihan, meskipun ada potensi peningkatan produktivitas di masa depan. Sementara itu, Amazon, Google, Meta, dan Microsoft dilaporkan akan menghabiskan sekitar 400 miliar dolar tahun ini untuk infrastruktur AI, mengalokasikan hingga separuh aliran kas mereka untuk membangun pusat data. Pengeluaran sebesar itu setara dengan lebih dari 250 dolar dari setiap pengguna iPhone di seluruh dunia, yang jelas tidak realistis. Untuk menghemat kas, perusahaan seperti Meta dan Oracle bergantung pada ekuitas swasta dan utang untuk membiayai ekspansi. Analis Goldman Sachs melaporkan peningkatan utang hyperscaler sebesar 300%, dengan pembiayaan kreatif baru-baru ini melalui kendaraan tujuan khusus (SPV) yang digunakan untuk menjaga utang tetap tersembunyi dari neraca teknologi besar. Misalnya, Blue Owl Capital dan Meta mendanai pusat data Louisiana senilai 27 miliar dolar melalui SPV, di mana Meta menikmati kapasitas komputasi penuh tetapi hanya memiliki 20% dan merahasiakan utangnya dari buku mereka. Jika gelembung AI meletus, Meta akan berutang miliaran dolar terlepas dari penggunaan.

Investor Gil Luria memperingatkan bahwa sementara SPV kini transparan, mengandalkan struktur ini secara berlebihan mengingatkan pada kegagalan masa lalu seperti Enron dan bisa mengancam stabilitas di masa depan. Akumulasi utang besar-besaran ini mengandaikan bahwa pendapatan AI di masa depan akan menutup biaya-biaya tersebut, namun Morgan Stanley memproyeksikan Big Tech akan menghabiskan 3 triliun dolar untuk infrastruktur AI hingga 2028, dengan hanya setengahnya didanai dari arus kas operasional. Luria memperingatkan bahwa kapasitas berlebih yang didukung pasar yang stagnan dapat menjadikan utang ini tak berharga, yang berpotensi memicu krisis keuangan baru seperti gelembung dot-com yang juga runtuh setelah investasi berlebih pada infrastruktur serat optik. Kekhawatiran lain muncul dari transaksi investasi sirkuler yang meningkatkan permintaan AI secara artifisial. Kesepakatan Nvidia terbaru sebesar 100 miliar dolar dengan OpenAI melibatkan pendanaan pusat data OpenAI oleh Nvidia, yang membeli chip Nvidia, sehingga mengaburkan sinyal pasar yang sebenarnya. Kedrosky menunjukkan bahwa pengaturan seperti ini tidak biasa dalam skala sebesar ini dan mengingatkan pada hype era dot-com. Perusahaan kecil seperti CoreWeave juga ikut terjebak dalam lingkaran ini, menukar kapasitas chip dan saham dengan OpenAI, sementara Nvidia—yang berinvestasi di CoreWeave—setuju membeli kapasitas tidak terpakai hingga tahun 2032. Ekonom Acemoglu memperingatkan bahwa kesepakatan ini berisiko menjadi “rumah kartu” yang rapuh. Yang menarik, beberapa investor terkemuka mulai berhati-hati: Peter Thiel baru-baru ini menjual seluruh saham Nvidia-nya, dan SoftBank melepaskan hampir 6 miliar dolar. Michael Burry, yang terkenal meramalkan kejatuhan pasar perumahan 2008, sedang melakukan short pada Nvidia, menyoroti praktik akuntansi yang tidak transparan dan pola pendanaan sirkuler. Ia mempertanyakan permintaan end-user yang nyata, dengan sebagian besar pelanggan didukung oleh pembiayaan dealer, di mana OpenAI menjadi pusat, tetapi tidak memiliki auditor yang jelas. Bahkan para pemimpin industri mengakui adanya euforia yang berlebihan. Sam Altman dari OpenAI mengakui bahwa investor terlalu bersemangat, meskipun juga menyebut AI sebagai perkembangan terpenting dalam waktu lama. CEO Google Sundar Pichai mengakui bahwa “ketidakrasionalan” terjadi di pasar AI saat ini. Singkatnya, meskipun potensi transformasional AI secara luas diakui, masuknya modal besar, utang yang berat, struktur pembiayaan yang kompleks, dan transaksi sirkuler menimbulkan kekhawatiran yang sah tentang keberlanjutan dan risiko terjadinya koreksi keuangan besar di masa depan.