Jensen Huang, CEO del colosso dei semiconduttori Nvidia – il cui valore è aumentato del 300% in due anni – incarna la mania per l’AI. Nonostante il clamore, Huang ha cercato di calmare le paure di una bolla dell’AI durante una recente call sugli utili, affermando che Nvidia vede una situazione molto diversa. Questo sentimento viene condiviso da altre figure di spicco: il responsabile dell’AI alla Casa Bianca e venture capitalist David Sacks definisce l’ondata di AI come un super ciclo di investimento; l’investitore di Silicon Valley Ben Horowitz respinge le preoccupazioni di bolla basate sui fondamentali domanda e offerta; e l’amministratrice di JPMorgan Mary Callahan Erdoes considera “folle” l’idea di una bolla, evidenziando una grande rivoluzione operativa in atto. Tuttavia, Paul Kedrosky, ricercatore del MIT e venture capitalist, mette in dubbio la sostenibilità del clamore, osservando che sebbene la tecnologia AI sia utile, il suo rapido miglioramento ha rallentato, rendendo errate le aspettative di una rivoluzione continua nei prossimi cinque anni. L’afflusso di capitali è sbalorditivo. Sam Altman, CEO di OpenAI, sostiene un fatturato annuo di 20 miliardi di dollari e piani di investimenti da 1, 4 trilioni di dollari in data center in otto anni, a condizione di ampliare l’adozione da parte dei clienti. Tuttavia, studi rivelano un impatto limitato dei chatbot sui profitti delle aziende e solo il 3% degli utenti paga per i servizi AI. Il Nobel Daron Acemoglu mette in guardia dagli esageramenti, nonostante i potenziali futuri aumenti di produttività. Nel frattempo, Amazon, Google, Meta e Microsoft spenderanno circa 400 miliardi di dollari quest’anno per l’infrastruttura AI, dedicando fino alla metà del flusso di cassa alla costruzione di data center. Tali spese equivalgono a oltre 250 dollari per ogni utente iPhone nel mondo, il che è chiaramente irrealistico. Per preservare liquidità, aziende come Meta e Oracle si affidano a private equity e debito per finanziare le espansioni. Gli analisti di Goldman Sachs segnalano un aumento del 300% del debito tra gli hyperscaler, con recenti finanziamenti innovativi tramite veicoli ad scopo speciale (SPV) utilizzati per mantenere il debito fuori dai bilanci delle grandi tech. Ad esempio, Blue Owl Capital e Meta hanno finanziato un data center da 27 miliardi di dollari in Louisiana tramite uno SPV, in cui Meta può usufruire di capacità computazionale completa ma possiede solo il 20% e nasconde il debito dal proprio bilancio. Se la bolla dell’AI dovesse scoppiare, Meta dovrà ripagare miliardi indipendentemente dall’utilizzo.

Gil Luria, investitore, avverte che pur essendo ora trasparenti, i veicoli SPV richiamano i crolli passati come quello di Enron e potrebbero minacciare la stabilità futura. Questa enorme accumulazione di debito presume che i futuri ricavi dell’AI copriranno i costi, ma Morgan Stanley prevede che Big Tech spenderà 3 trilioni di dollari in infrastrutture AI entro il 2028, con solo la metà finanziata dal flusso di cassa operativo. Luria avverte che capacità sovradimensionata e stagnazione del mercato potrebbero rendere il debito inutile, potenzialmente scatenando una nuova crisi finanziaria simile alla bolla delle dot-com, che crollò anch’essa dopo un eccesso di investimenti nelle infrastrutture in fibra ottica. Altra preoccupazione deriva da accordi di investimento circolari che gonfiano artificialmente la domanda di IA. L’ultimo accordo di Nvidia da 100 miliardi di dollari con OpenAI coinvolge Nvidia che finanzia i data center di OpenAI, che acquistano i chip Nvidia, creando segnali di mercato poco autentici. Kedrosky osserva che tali accordi sono insoliti a questa scala e ricordano le hype dell’era delle dot-com. Piccole aziende come CoreWeave sono entrate in questa spirale, scambiando capacità di chip e azioni con OpenAI, mentre Nvidia, investitore di CoreWeave, si impegna ad acquistare qualsiasi capacità inutilizzata fino al 2032. L’economista Acemoglu avverte che questi accordi rischiano di trasformarsi in un “castello di carte” fragile. È degno di nota che alcuni tra gli investitori più importanti stanno diventando cauti: Peter Thiel ha recentemente venduto tutte le sue quote Nvidia, e SoftBank ha ceduto quasi 6 miliardi di dollari di azioni. Michael Burry, famoso per aver predetto il crollo immobiliare del 2008, sta shortando Nvidia, evidenziando contabilità opache e schemi di finanziamento circolari. Dubita della vera domanda da parte degli utenti finali, notando che la maggior parte dei clienti è supportata da finanziamenti dei rivenditori, con OpenAI al centro ma senza revisori chiari. Anche i leader del settore riconoscono l’eccesso di entusiasmo. Sam Altman di OpenAI ammette che gli investitori sono troppo eccitati, ma definisce anche l’AI come lo sviluppo più importante di un bel po’ di tempo. Il CEO di Google Sundar Pichai riconosce che nel mercato attuale dell’AI c’è “irrazionalità”. In conclusione, mentre il potenziale trasformativo dell’AI è ampiamente riconosciuto, i grandi flussi di capitale, l’indebitamento pesante, le strutture di finanziamento complesse e gli accordi circolari sollevano preoccupazioni legittime sulla sostenibilità e sul rischio di una crisi finanziaria imminente.