Дженсен Хуанг, генеральный директор гиганта полупроводников Nvidia, чья стоимость за два года выросла на 300%, олицетворяет безумие вокруг ИИ. Несмотря на все хайпы, Хуанг попытался успокоить опасения по поводу искусственного пузыря во время недавнего отчётного звонка, заявив, что Nvidia видит совсем другую картину. Это мнение разделяют и другие влиятельные фигуры: советник Белого дома по ИИ и венчурный капиталист Дэвид Сакс называет рост ИИ «суперциклом инвестиций», инвестор из Кремниевой долины Бен Хоровитц отвергает опасения пузыря, основываясь на фундаментальных спросе и предложении, а исполнительница JPMorgan Мэри Каллахан ЭрДомес считает идею пузыря «безумной», подчеркивая, что в США сейчас происходит крупная операционная революция. Однако Пал Кедроски, научный сотрудник MIT и венчурный инвестор, ставит под сомнение устойчивость этой ажиотажной волны, отмечая, что хотя ИИ действительно полезен, его стремительный прогресс остановился, и ожидания постоянной революции на ближайшие пять лет являются неправомерными. Объёмы капитала впечатляют. Генеральный директор OpenAI Сэм Альтман заявляет о ежегодной выручке в 20 миллиардов долларов и планах инвестировать 1, 4 триллиона долларов в дата-центры за восемь лет, при условии расширения клиентской базы. Однако исследования показывают, что влияние чатботов на прибыль компаний ограничено, и лишь 3% пользователей платят за ИИ-сервисы. Нобелевский лауреат-экономист Дарон Асемоглу предупреждает о преувеличениях, несмотря на возможные будущие повышения производительности труда. Тем временем Amazon, Google, Meta и Microsoft, по данным, собираются в этом году инвестировать около 400 миллиардов долларов в инфраструктуру ИИ, выделяя до половины своих денежных потоков на строительство дата-центров. Такие расходы эквивалентны более чем 250 долларам с каждого владельца iPhone по всему миру — что явно нереалистично. Чтобы сохранить денежные ресурсы, такие компании, как Meta и Oracle, прибегают к частному капиталу и займам для финансирования расширений. Аналитики Goldman Sachs отмечают рост долгов гиперскейлеров на 300%, при этом используют сложные схемы финансирования через специальные назначения (SPV), чтобы скрыть долги от баланса крупных технологических компаний. Например, Blue Owl Capital и Meta профинансировали дата-центр за 27 миллиардов долларов через SPV, где Meta получает полную вычислительную мощность, но владеет всего 20%, а долг скрыт от отчетности. Если пузырь ИИ лопнет, Meta всё равно будет должна миллиарды вне зависимости от использования.

Инвестор Гил Лурия предупреждает, что, хотя сейчас SPV прозрачны, чрезмерная зависимость от таких структур напоминает о крахе Энрон и может угрожать финансовой стабильности. Это масштабное накопление долгов предполагает, что будущие доходы от ИИ смогут покрыть расходы, однако Morgan Stanley оценивает, что крупные технологические компании потратят на инфраструктуру ИИ до 3 триллионов долларов к 2028 году, из которых лишь половина будет покрыта операционной наличностью. Лурия предупреждает, что избыточное строительство мощностей в условиях стагнирующего рынка может сделать долги бесполезными, спровоцировав новый финансовый кризис, подобный краху доткомов после чрезмерных инвестиций в волоконно-оптическую инфраструктуру. Другие опасения связаны с круговой инвестиционной схемой, искусственно стимулирующей спрос на ИИ. Недавняя сделка Nvidia на сумму 100 миллиардов долларов с OpenAI предполагает, что Nvidia финансирует дата-центры OpenAI, которые закупают чипы Nvidia, что искажает реальные рыночные сигналы. Кедроски отмечает, что такие схемы на таком масштабном уровне необычны и вызывают ассоциации с ажиотажем эпохи доткомов. Меньшие фирмы, такие как CoreWeave, также вошли в это круговорот, обменивая мощность и акции с OpenAI, а Nvidia, являющаяся инвестором CoreWeave, согласилась приобретать любые неиспользованные мощности до 2032 года. Экономист Асемоглу предупреждает, что такие сделки могут стать уязвимой «доминошкой». Следует отметить, что некоторые ведущие инвесторы начинают настораживаться. Питер Тиль недавно продал все свои акции Nvidia, а SoftBank избавился примерно от 6 миллиардов долларов. Мэттью Бёрри, прославившийся предсказанием краха рынка недвижимости 2008 года, коротит Nvidia, подчеркивая непрозрачность учета и цикличность финансирования. Он сомневается в реальном спросе конечных пользователей, отмечая, что большинство клиентов подкреплено дилерским финансированием, при этом OpenAI занимает центральное место, но не имеет ясных аудиторских проверок. Даже лидеры отрасли признают излишнюю пылкость. Сэм Альтман из OpenAI говорит, что инвесторы слишком возбуждены, однако при этом отмечает, что ИИ — крупнейшее за последнее время развитие. Генеральный директор Google Сундар Пичай признает наличие «иерархий» и «безумия» в текущем рынке ИИ. В целом, хотя потенциал ИИ широко признается, огромные инвестиции, большие долги, сложные схемы финансирования и круговые сделки вызывают обоснованные опасения относительно устойчивости и возможного наступления финансового кризиса.