Možná jste se s tím nedávno setkali: cítíte se optimisticky, když akcie dosahují nových maxim, a najednou se na obrazovce objeví někdo, kdo náladu zchladí. „Je to bublina AI, “ tvrdí. „Stejně jako v roce 1999. “ To se mi vlastně stalo i minulý týden (než výzva prezidenta Trumpa ohledně nových cel začala v pátek srážet akcie dolů). Zrovna jsem dočetl přesvědčivý výzkum, který argumentoval proti představě bubliny, jenže mé pozitivní vyhlídky narušil televizní segment, který tvrdil opak. S unaveným povzdechem nad výkyvy na trhu jsem se rozhodl stát pevně na straně „to není bublina“. (Přečíst si můžete příběh zde. ) K mému překvapení přišel největší nesouhlas od mého vlastního šéfa, Steva Russolilla, hlavního redaktora zpráv Business Insider a pravidelného autora tohoto newsletteru v neděli. Steve má obavy, že skutečně zažíváme bublinu AI – takovou, která by mohla růst vyšší a nakonec prasknout dramatickyji než internetová bublina na přelomu tisíciletí. Rozhodli jsme se tedy posadit a o tom si popovídat. Hodnocení trhů Steve: Jo, Joe, tvoje sdělení jsem našel zajímavé, ale jako někdo s tradičním pohledem na věc mám při používání nekonvenčních metrik ke zdůvodnění růstu trhů mírné mrazení v zádech – podobně jako to dělaly Goldman Sachs či Morgan Stanley. Naopak osvědčený odhad hodnoty – poměr P/E podle Schillera, existující už od 19. století – je alarmující vysoký, přes 40. Dokonce byl vyšší během internetové bubliny. Ignorovat tento ukazatel je riskantní; správně předpověděl vrcholy trhu v roce 1929 a 1999–2000 a ukázal na potíže už před krizí s nemovitostmi kolem roku 2006. Joe: Souhlasím, že poměr P/E podle Schillera je znepokojivý. Nicméně věřím, že opomíjí některé klíčové charakteristiky firem, které vedou trh. Když upravíme hodnotící metriky tak, aby zohledňovaly růst zisků, cash flow a ziskové marže, podobnost s dobou internetové bubliny se výrazně oslabí. A ano, Wall Street často vymýšlí nové metriky na podporu svého příběhu, ale v tomto případě úpravy poskytují jasnější, modernější pohled na zdravotní stav korporací. Kvalita firem Joe: Firmy, které stojí v čele revoluce AI, jsou jednoduše silnější.

Průměrně generují lepší cash flow, fungují efektivněji a mají vyšší ziskovost. To platí obzvlášť pro největší hráče – Nvidia, Microsoft, Amazon a podobně. Steve: Není možné popřít dominantní postavení těchto několika gigantů. Ve skutečnosti jsou už teď příliš dominantní pro můj vkus. Takzvané „Velké sedm“ akcií tvoří více než třetinu indexu S&P 500. Taková koncentrace je vzácná a představuje značné riziko – pokud se některá z těchto firem zadrhne, může to rychle stáhnout celý trh dolů. Cirkulární ekonomika Steve: Oznámení o obchodech s AI přibývá téměř každý den. Do odvětví proudí stovky miliard dolarů, což vyvolává narůstající obavy mezi investory a analytiky ohledně cirkularity těchto obchodů a jejich udržitelnosti. „Kdyby se někdo zastavil a zeptal se: ‚Jaký je náš skutečný ekonomický výnos?‘, mohlo by to znamenat velké problémy, “ varoval Jim Chanos, známý tím, že krátí Enron. Joe: Připouštím, že centrum dění kolem OpenAI v tolika z těchto obchodů mě trochu znepokojuje, zvlášť s takovými firmami jako Oracle či CoreWeave, které jsou nyní hluboce spojeny s jejím osudem. Ale nedávná zpráva Banky Ameriky mě ujistila, že do roku 2030 bude pouze 5 % až 10 % výdajů financovat dodavatelská strana. Pro mě se varování o AI bublině začínají měnit v konceptuální bublinu, která je sama o sobě neudržitelná. Steve: OK, už se to trochu zvrhlo do hlubších úvah, co říkáš ty na velkou AI bublinu?Rádi bychom slyšeli váš názor. Napište nám prosím na jciolli@businessinsider. com a srussolillo@businessinsider. com.