Mungkin Anda baru-baru ini mengalami hal ini: Anda merasa optimis saat saham mencapai level tertinggi baru, lalu tiba-tiba seseorang muncul di TV untuk meredam suasana. “Ini adalah gelembung AI, ” mereka klaim. “Persis seperti tahun 1999. ” Hal ini sebenarnya terjadi pada saya minggu lalu (sebelum ancaman tarif baru dari Presiden Trump membuat saham anjlok pada hari Jumat). Saya baru saja selesai membaca beberapa penelitian yang meyakinkan yang berargumen menentang gagasan adanya gelembung, hanya untuk segera menghadapi tantangan dari segmen TV yang menyatakan sebaliknya. Jenuh dengan naik turun yang tidak menentu, saya memutuskan untuk dengan tegas memihak “bukan gelembung. ” (Anda bisa membaca ceritanya di sini. ) Keheranan saya, penolakan terkuat justru datang dari bos saya sendiri, Steve Russolillo, editor berita utama Business Insider dan penulis reguler newsletter ini setiap hari Minggu. Steve khawatir bahwa kita memang sedang berada dalam gelembung AI—yang bisa membesar dan akhirnya pecah dengan dramatis lebih dari gelembung dot-com dan bubarnya. Jadi, kami memutuskan untuk duduk dan membahasnya. Valuasi Steve: Joe, saya menemukan tulisanmu menarik, tetapi sebagai seseorang yang berpendapat konvensional, saya merasa sesak saat firma Wall Street mengandalkan metrik tidak konvensional untuk membenarkan kenaikan pasar—seperti yang dilakukan Goldman Sachs dan Morgan Stanley. Sebaliknya, indikator valuasi terpercaya—rasio P/E Shiller, yang sudah ada sejak abad ke-19—sangat tinggi, di atas 40. Bahkan pernah lebih tinggi selama gelembung dot-com. Mengabaikan rasio ini berisiko; rasio ini dengan tepat menandai puncak pasar besar pada tahun 1929 dan 1999-2000, serta memberi sinyal masalah sebelum krisis properti tahun 2000-an tengah berlangsung. Joe: Saya setuju bahwa rasio P/E Shiller cukup mengkhawatirkan. Namun, saya percaya bahwa rasio ini mengabaikan beberapa karakteristik utama perusahaan-perusahaan yang memimpin pasar. Saat Anda mengoreksi metrik valuasi untuk pertumbuhan laba, arus kas, dan margin laba, kesamaan dengan era dot-com menjadi jauh berkurang. Dan ya, Wall Street sering menciptakan metrik baru untuk mendukung narasi mereka, tetapi dalam situasi ini, penyesuaian tersebut memberikan gambaran yang lebih jelas dan modern tentang kesehatan perusahaan. Kualitas perusahaan Joe: Perusahaan-perusahaan yang mempelopori revolusi AI memang lebih kuat. Rata-rata, mereka menghasilkan arus kas yang lebih baik, beroperasi lebih efisien, dan memberikan keuntungan yang lebih besar.

Ini terutama berlaku untuk nama-nama besar yang mendorong pasar—Nvidia, Microsoft, Amazon, dan sejenisnya. Steve: Tidak bisa disangkal bahwa dominasi dari beberapa raksasa ini sangat kuat. Sebenarnya, mereka menjadi terlalu dominan menurut saya. Saham “Tujuh Hebat” yang dikenal sebagai “Magnificent Seven” kini mencakup lebih dari sepertiga indeks S&P 500. Tingkat konsentrasi seperti ini jarang terjadi dan membawa risiko besar—jika bahkan salah satu dari perusahaan ini tersandung, pasar secara cepat bisa ikut terjun. Ekonomi sirkular Steve: Kesepakatan AI diumumkan hampir setiap hari. Ratusan miliar dolar mengalir masuk, yang memicu kekhawatiran yang semakin besar di kalangan investor dan analis tentang sifat sirkular dari kesepakatan ini—dan seberapa berkelanjutan sebenarnya. “Jika ada yang berhenti dan bertanya, ‘Apa sebenarnya pengembalian ekonomi kita di sini?’ ini bisa menimbulkan masalah besar, ” peringatan Jim Chanos, yang terkenal karena melakukan shorting terhadap Enron. Joe: Saya akui, peran sentral OpenAI dalam begitu banyak kesepakatan ini cukup membuat saya sedikit tidak nyaman, terutama dengan perusahaan seperti Oracle dan CoreWeave yang kini sangat terkait dengan nasibnya. Tapi sebuah catatan dari Bank of America baru-baru ini meyakinkan saya, memperkirakan bahwa pada tahun 2030 hanya 5% hingga 10% dari pengeluaran akan berasal dari pembiayaan vendor. Bagi saya, peringatan tentang gelembung AI tampaknya berubah menjadi gelembung yang tidak berkelanjutan secara sendiri-sendiri. Steve: Baiklah, ini mulai terdengar terlalu meta bagi saya. Apa pandangan Anda tentang perdebatan besar mengenai gelembung AI ini?Kami ingin mendengar dari Anda. Silakan kirim email ke jciolli@businessinsider. com dan srussolillo@businessinsider. com.