Forse ti è capitato di recente: ti senti ottimista mentre le azioni raggiungono nuovi massimi, quando all’improvviso qualcuno in TV svaluta l’umore. “È una bolla dell’AI, ” affermano. “Proprio come nel 1999. ” Questo in realtà è successo anche a me la settimana scorsa (prima che la nuova minaccia di dazi del Presidente Trump portasse le azioni a precipitare venerdì). Avevo appena terminato di leggere alcune ricerche convincenti che contestavano l’idea di una bolla, solo per vedere il mio ottimismo sfidato da un servizio televisivo che affermava il contrario. Stanco dei cambiamenti di umore, ho deciso di schierarmi fermamente dalla parte “non è una bolla”. (Puoi leggere la storia qui. ) Con mia sorpresa, il maggior dissenso è venuto dal mio stesso capo, Steve Russolillo, caporedattore delle notizie di Business Insider e scrittore abituale di questa newsletter la domenica. Steve teme che siamo effettivamente in una bolla dell’AI—una che potrebbe crescere ancora di più e scoppiare in modo più drammatico rispetto alla bolla delle dot-com e al suo crollo. Così, abbiamo deciso di sedersi e discuterne. Valutazioni Steve: Joe, ho trovato il tuo articolo interessante, ma come qualcuno con vedute old-school, mi fanno bruciare i ricordi quando le società di Wall Street si affidano a metriche non convenzionali per giustificare il rialzo—come hanno fatto sia Goldman Sachs che Morgan Stanley. Al contrario, un indicatore di valutazione affidabile—il rapporto P/E di Shiller, che risale al XIX secolo—è incredibilmente alto, sopra 40. Era ancora più alto durante la bolla delle dot-com. Ignorare questo rapporto è rischioso; ha segnalato correttamente i principali picchi di mercato nel 1929 e nel 1999-2000, e ha anche indicato problemi prima del crollo immobiliare di metà anni 2000. Joe: Sono d’accordo che il rapporto P/E di Shiller sia preoccupante. Tuttavia, credo che trascuri alcune caratteristiche fondamentali delle aziende che guidano il mercato. Quando si adattano le metriche di valutazione tenendo conto della crescita degli utili, dei flussi di cassa e dei margini di profitto, le somiglianze con l’epoca delle dot-com si restringono notevolmente. E sì, Wall Street spesso inventa nuove metriche per sostenere la propria narrativa, ma in questa situazione, gli aggiustamenti offrono una visione più chiara e moderna della salute delle aziende. Qualità delle aziende Joe: Le aziende che stanno guidando la rivoluzione dell’AI sono semplicemente più forti.

In media, generano cash flow migliori, funzionano con maggior efficienza e ricavano maggiori profitti. Questo è particolarmente evidente per i grandi nomi che muovono il mercato—Nvidia, Microsoft, Amazon e simili. Steve: Non si può negare il dominio di questi pochi giganti. Anzi, sono diventati un po’ troppo dominanti a mio avviso. Le cosiddette “Sette Magnifiche” ora costituiscono oltre un terzo dell’indice S&P 500. Questo livello di concentrazione è raro e comporta rischi significativi—se anche una sola di queste aziende dovesse inciampare, potrebbe trascinare rapidamente giù tutto il mercato. Un’economia circolare Steve: Quasi ogni giorno vengono annuncie operazioni legate all’AI. Centinaia di miliardi di dollari stanno entrando, suscitando preoccupazioni crescenti tra investitori e analisti sulla natura circolare di queste operazioni—e sulla loro reale sostenibilità. “Se qualcuno si ferma a chiedersi, ‘Qual è il nostro ritorno economico reale?’ potrebbe esserci un grosso problema, ” avvertiva Jim Chanos, famoso per aver shortato Enron. Joe: Ammetto che il ruolo centrale di OpenAI in molte di queste operazioni mi mette un po’ a disagio, specialmente con aziende come Oracle e CoreWeave ormai profondamente legate al suo destino. Ma una nota recente di Bank of America mi ha rassicurato, prevedendo che entro il 2030 solo il 5-10% della spesa sarà finanziata dai venditori. Per me, le preoccupazioni su una bolla dell’AI stanno diventando di per sé una bolla insostenibile. Steve: Ok, ora questa discussione sta diventando un po’ troppo meta per me. Qual è la tua opinione sulla grande discussione sulla bolla dell’AI?Ci piacerebbe sentirti. Per favore, scrivi a jciolli@businessinsider. com e srussolillo@businessinsider. com.