아마 최근에 이런 경험을 해보셨을지도 모릅니다. 주식이 새 기록을 경신하며 낙관적인 기분을 느끼고 있는데, 갑자기 TV에 누군가 나타나 분위기를 깬다면 “이건 인공지능 버블이다, ”라고 주장합니다. “1999년과 똑같다”고 하면서요. 이것은 사실 지난 주에 저에게도 일어난 일입니다 (트럼프 대통령의 새로운 관세 위협이 금요일에 주가를 폭락시키기 전입니다). 저는 버블에 반대하는 설득력 있는 연구를 읽고 방금 읽었는데, 그 긍정적인 전망이 TV 세그먼트에서 반대 의견으로 뒤바뀌면서 실망했습니다. 오르락내리락 하는 시장에 지쳐서, 저는 확고하게 “버블이 아니다”는 쪽을 택하기로 결정했습니다. (이 이야기는 여기서 읽을 수 있습니다. ) 놀랍게도, 가장 강한 반대는 저 자신의 상사인 스티브 러쏠리요(Steve Russolillo)였습니다. 그는 Business Insider의 수석 뉴스 편집자이자 일요일마다 이 뉴스레터를 정기적으로 쓰는 기자입니다. 스티브는 우리가 정말 인공지능 버블에 있다고 걱정합니다 — 그 버블은 더 커지고 결국 도트컴 버블보다 더 극적으로 터질 수 있다는 겁니다. 그래서 우리는 앉아서 그 문제를 논의하기로 했습니다. 기업 가치 평가 스티브: 조, 네 글이 흥미로웠어. 하지만 구식 관점을 가진 사람으로서, 나는 골드만삭스와 모건스탠리 모두가 하는 것처럼 벽 거리의 기업들이 비전통적 지표에 의존하는 것을 보면 씁쓸해지지. 결국 주가 랠리를 정당화하는 데 사용하는 지표가 낡았거나 신뢰하기 어려운 것일 때 말이야. 반면, 신뢰받는 가치 평가 지표인 셜러 PE(Shiller P/E) 배수는 19세기부터 쓰인 것으로, 현재 40을 넘었어. 이 배수는 도트컴 버블 시절에도 훨씬 높았지. 이 지표를 무시하는 것은 위험하며, 1929년과 1999-2000년의 주요 시장 정점들을 올바르게 예측했고, 2000년대 중반의 주택시장 붕괴 전에 문제를 경고했어. 조: 셜러 PE 배수에 대해선 저도 걱정스럽게 생각합니다. 하지만, 저는 이 지표가 시장을 이끄는 기업들의 중요한 특징들을 간과하고 있다고 봐요. 수익 성장, 현금 흐름, 이익률 등을 반영하는 조정된 평가 지표로 보면, 도트컴 시대와의 유사성은 훨씬 낮아집니다. 그리고 네, 월가에서는 종종 자신들의 이야기를 뒷받침하기 위해 새로운 지표들을 만들어 내곤 하는데, 이번 경우에는 이러한 조정들이 기업 건전성에 대한 더 명확하고 현대적인 시각을 제공합니다. 기업의 질 조: 인공지능 혁명을 선도하는 기업들은 단순히 더 강합니다.

평균적으로, 그들은 더 나은 현금 흐름을 창출하고, 더 효율적으로 운영하며, 더 높은 이익성을 보입니다. 특히 시장을 이끄는 가장 큰 이름들 — 엔비디아, 마이크로소프트, 아마존 등 —에 관한 한 그렇습니다. 스티브: 이 몇몇 거대 기업들의 지배력은 부인할 수 없습니다. 사실, 그들은 제 취향에는 조금 지나치게 지배력을 행사하는 것 같기도 하네요. 이른바 ‘위대한 7인’(Magnificent Seven) 주식은 현재 S&P 500의 3분의 1 이상을 차지하고 있습니다. 이 정도 집중은 드문 일이기 때문에, 만약 이 중 한 곳이라도 흔들리면 전체 시장에 빠르게 영향을 미쳐 곤경에 빠뜨릴 수 있습니다. 순환 경제 스티브: 인공지능 관련 거래는 거의 매일 발표되고 있습니다. 수백억 달러의 자금이 이쪽으로 유입되면서, 투자자와 분석가들 사이에 이러한 거래의 순환성, 그리고 얼마나 지속가능한지에 대한 우려가 커지고 있습니다. “실제 경제적 수익이 무엇인지 물어보는 사람이 있다면, 큰 문제가 될 것”이라고 짧게 평가받는 짐 차노스(Jim Chanos)는 경고합니다. 그는 엔론 사태를 공매도했던 인물입니다. 조: 저는 OpenAI가 많은 거래에서 중심 역할을 하는 것이 다소 불안하게 느껴집니다. 특히 오라클(Oracle)과 CoreWeave 같은 회사들이 지금은 OpenAI의 운명에 깊이 얽혀 있기 때문이죠. 하지만 최근 은행권 분석 보고서 하나가 저를 안심시켰는데, 그 내용은 2030년까지 기업 지출의 5%에서 10%만이 공급업체 금융에서 나올 것이라는 전망이었습니다. 제게는, AI 버블에 대한 경고들이 결국 스스로 지속 불가능한 버블로 전환되고 있다는 느낌이 듭니다. 스티브: 좋아요, 지금 이 논의는 저에게 너무 ‘메타’로 가는 것 같군요. 큰 AI 버블 논쟁에 대한 당신의 생각은 어떤가요?여러분의 의견을 듣고 싶습니다. jciolli@businessinsider. com과 srussolillo@businessinsider. com으로 이메일 보내 주세요.