Le marché de l'IA devrait se fragmenter d'ici 2026 suite à une fin d'année 2025 volatile, marquée par des ventes massives dans la tech, des rallyes, des deals circulaires, des émissions de dette et des valorisations élevées qui ont suscité des inquiétudes quant à une bulle de l'IA. Cette volatilité pourrait signaler des changements dans l’investissement en IA, à mesure que les investisseurs examinent de plus près qui dépense et qui gagne de l’argent dans le secteur, selon Stephen Yiu, CIO du Blue Whale Growth Fund. De nombreux investisseurs, en particulier les investisseurs particuliers via des ETF, n’ont pas encore fait la différence entre des entreprises disposant simplement de produits d’IA sans modèles économiques, celles qui brûlent du cash pour l’infrastructure IA, et celles qui bénéficient des dépenses en IA. Yiu souligne l’importance de la différenciation, car l’IA en est encore à ses débuts ; il note que, bien que "chaque entreprise semble gagner", les acteurs du marché vont probablement commencer à distinguer différents types d’entreprises liées à l’IA. Yiu catégorise le paysage de l’IA en trois groupes : les startups privées comme OpenAI et Anthropic, qui ont attiré 176, 5 milliards de dollars de capital-risque au cours des neuf premiers mois de 2025 (données PitchBook) ; les entreprises publiques dépensant dans l’IA telles qu’Amazon, Microsoft et Meta ; et les fournisseurs d'infrastructure d’IA comme Nvidia et Broadcom, qui reçoivent des investissements en IA de la part des grands acteurs technologiques. Le Blue Whale Growth Fund évalue les entreprises en comparant leur rendement en flux de trésorerie disponible (cash généré après dépenses en capital) par rapport au prix de l’action pour juger de la justesse de leur valorisation. La majorité des entreprises dites des Magnificent 7 se négocient avec des primes importantes en raison des investissements massifs dans l’IA. Yiu préfère investir dans des sociétés qui profitent des dépenses en IA plutôt que celles qui investissent lourdement, estimant qu'il est plus prudent d’adopter une position "reçue" alors que les coûts liés à l’IA impactent de plus en plus la santé financière des entreprises. Julien Lafargue, stratégiste en chef chez Barclays Private Bank, remarque que la "bulle" de l’IA est concentrée dans certains segments plutôt que largement répandue, avec un risque plus élevé autour des entreprises qui obtiennent des financements pour l’ère de l’IA mais ne dégagent pas encore de bénéfices — comme dans le domaine du calcul quantique, où l’optimisme dépasse les résultats tangibles.

Il insiste sur la nécessité cruciale de différencier les acteurs. Les modèles économiques des géants de la tech évoluent alors qu’ils deviennent plus dépendants d’actifs en acquérant des technologies, des data centers et de la puissance de calcul pour leurs stratégies d’IA, passant d’entreprises de logiciels peu capitalistiques à des hyperscalers. Ce changement modifie leur profil de risque et leurs méthodes d’évaluation. Dorian Carrell, de Schroders, met en garde contre la valorisation de ces entreprises à partir d’anciens modèles typiques des sociétés de logiciels ou à faible CAPEX, soulignant l’incertitude autour du financement de leurs plans d’IA malgré la conviction en leur succès à long terme. Les entreprises technologiques ont fait appel aux marchés de la dette en 2025 pour financer leur infrastructure d’IA ; Meta et Amazon ont levé des dettes mais restent positifs en trésorerie net, contrairement à des entreprises plus endettées. Carrell prévoit que les marchés privés de dette seront particulièrement importants l’année prochaine. Yiu remarque que si la croissance des revenus lié à l’IA ne dépasse pas la hausse des coûts d’infrastructure et d’amortissement du matériel, les marges bénéficiaires pourraient se réduire, ce qui comprimerait les retours pour les investisseurs. Il prévoit des écarts de performance plus importants entre les entreprises à mesure que la dépense en IA devient un facteur clé dans leur situation financière, ce qui rendra nécessaire une différenciation accrue à l’avenir.