Рынок искусственного интеллекта ожидает фрагментацию к 2026 году после нестабильного завершения 2025 года, отмеченного распродажами технологического сектора, ралли, круговыми сделками, размещением долговых обязательств и высокими оценками, что вызвало опасения по поводу пузыря в сфере ИИ. Эта волатильность может обозначать изменения в инвестициях в ИИ, поскольку инвесторы всё больше scrutinize (подвергают тщательному анализу) того, кто тратит и зарабатывает деньги в отрасли, — заявил Стивен Юй, управляющий директор фонда Blue Whale Growth Fund. Многие инвесторы, особенно розничные, вкладывающиеся через ETFs, пока не различают компании, у которых есть только продукты ИИ без бизнес-моделей, те, кто расходует деньги на инфраструктуру ИИ, и тех, кто извлекает выгоду из расходов на ИИ. Юй подчеркивает важность проведения различий, поскольку ИИ все еще находится на ранней стадии развития, отмечая, что хотя «каждая компания кажется выигрывающей», участники рынка, скорее всего, начнут различать различные типы фирм, связанных с ИИ. Юй делит ландшафт ИИ на три группы: частные стартапы, такие как OpenAI и Anthropic, которые привлекли $176, 5 миллиардов венчурных инвестиций за первые девять месяцев 2025 года (данные PitchBook); публично торгуемые компании, активно инвестирующие в ИИ, такие как Amazon, Microsoft и Meta; и поставщики инфраструктуры ИИ, такие как Nvidia и Broadcom, получающие инвестиции в ИИ от крупных технологических компаний. Фонд Blue Whale Growth оценивает компании, сравнивая их доходность по свободному денежному потоку (часть денег, остающаяся после капитальных затрат) с ценой акций, чтобы определить честную оценку стоимости. Большинство так называемых «Великолепной семерки» компаний торгуются по заметным премиям на фоне масштабных инвестиций в ИИ. Юй предпочитает инвестировать в компании, которые выигрывают от затрат на ИИ, а не в тех, кто очень много инвестирует, считая, что «быть на получающей стороне» — более разумный подход, поскольку расходы, связанные с ИИ, все больше влияют на финансы компаний. Жюльен Лафарк, главный стратег рынка в Barclays Private Bank, отмечает, что «пузырь» в сфере ИИ сосредоточен в отдельных сегментах, а не широко распределен, и что риски выше у тех компаний, которые привлекают финансирование в эпоху ИИ, но не имеют прибыли — например, в области квантовых вычислений, где оптимизм превышает реальные результаты.

Он подчеркивает необходимость проведения четких различий. Модели бизнеса крупных технологических компаний меняются: они становятся более капиталоемкими, приобретая технологии, дата-центры и вычислительные мощности для стратегий в области ИИ, переходя от легких в активном отношении программных фирм к гиперскейлерам. Этот сдвиг влияет на их профиль риска и методы оценки стоимости. Дориан Каррелл из Schroders предупреждает, что оценка этих компаний по старым моделям — типичным для программного обеспечения или компаний с низкими капитальными затратами — неуместна, так как остается неопределенность в финансировании их планов по ИИ, несмотря на веру в их долгосрочный успех. Технологические компании в 2025 году обратились к долговым рынкам для финансирования инфраструктуры ИИ; Meta и Amazon привлекли займы, оставаясь чистыми по наличности благодаря денежным потокам, в отличие от более закредитованных компаний. Каррелл ожидает, что в следующем году приватные долговые рынки станут особенно важными. Юй отмечает, что если рост доходов от ИИ не превысит растущие расходы на инфраструктуру и амортизацию оборудования, рентабельность может снизиться, что создаст давление на доходность инвесторов. Он предполагает, что различия в эффективности компаний станут более заметными по мере того, как расходы на ИИ начнут всё больше отражаться в их финансовых показателях, и дальнейшая дифференциация станет необходимой в будущем.