Zašto centralne banke istražuju blokchain tehnologiju? Centralne banke oprezno ulaze u područje blokchaina, ne zbog trendova, već zato što se cijela finansijska infrastruktura – od mreža za poravnanje do čuvanja sredstava – sve više kodira u softver. Finansijski sektor tokenizira fondove tržišta novca, državne obveznice, pa čak i bankovne depozite. Prema Atlantic Councilu, trenutno 134 jurisdikcije istražuju ili testiraju digitalne valute centralnih banaka (CBDC), što je oštar porast u odnosu na 35 u 2020. godini. Komercijalne banke upozoravaju da, bez mogućnosti prenosa tokenizovanih depozita preko javnih blokchain mreža poput Solane ili privatnih registara poput R3 Corda, rizikuju zastarijevanje. Centralne banke fokusiraju se na dva osnovna pitanja: Mogu li tradicionalne operacije poput otkupa na otvorenom tržištu, stalnih instrumenata i naknada za rezerve funkcionisati ako rezerve i obveznice postanu pametni tokeni?I može li se monetarna transmisija poboljšati kada su mehanizmi politike direktno ugrađeni u kod?Ova pitanja pokreću inicijative poput Projekta Pine, Singapurskog Projekta Guardian, londonskog sandboxa za CBDC veleprodajnog tipa, i višegodišnjeg pilot-projekta za maloprodajnu CBDC u Japanu. Šta je tokenizovana monetarna politika? Tokenizovana monetarna politika odnosi se na centralnobankarske aktive i obaveze predstavljene kao programski tokeni na platformi distribuiranog registra. Banka za međunarodne arbitraže (BIS) opisuje ekosistem u kojem novac i vrijednosni papiri koegzistiraju na zajedničkom registru, s monetarnim radnjama izvršenim putem pametnih ugovora, zamjenjujući tradicionalne, serijske procese u sistemima RTGS za trgovinu u realnom vremenu. U ovom sistemu, instrumenti politike su kodirani: plaćanja kamate na rezerve postaju automatizovani kuponi koji se kreditiraju pri svakom zatvaranju bloka; repo i reverz-repo sporazumi predstavljaju uslovne razmjene aktive koje se automatski likvidiraju po dospijeću; kolateralne ocjene se mogu odmah prilagođavati, utječući na sve učesnike. Projekt Pine prikazao je ove koncepte koristeći ERC-20 tokene na dozvoljenom Ethereum kompatibilnom blockchainu. Razlike u odnosu na tradicionalnu monetarnu politiku Konvencionalni sistemi poput Fedwire ili RTGS Banke Engleske rade u odvojenim noćnim serijama koje zahtijevaju ručne intervencije. Suprotno tome, tokenizovani sistemi rješavaju transakcije atomskim operacijama unutar sekundi, održavajući nepromjenjive audit trail-ove i omogućavajući trenutne promjene politike bez čekanja na trgovanje. BIS napominje da ovakva integracija aktiv i poravnanja na jednom registarske smanjuje operativni rizik i kašnjenje. Razumijevanje Projekta Pine Projekt Pine, pokrenut krajem 2024. od strane BIS Inovacionog Hub-a i Federalnih rezervi Njujorka, razvio je prototipni skup alata koji omogućavaju centralnim bankama testiranje da li se tipična sredstva – kamata na rezerve, repo operacije, kupovina aktiva – mogu implementirati putem pametnih ugovora u blockchain okruženjima. Objavljen je u maju 2025. , sa simuliranim scenarijima koji oponašaju mirne i krizne uvjete: - U normalnim uvjetima, reverzni repo od jednog dana automatski prazni rezerve po unaprijed postavljenim stopama. - Tokom likvidnosnih šokova, hitna kreditorna linija se aktivira u sekundi radi stabilizacije kamata. - Kupovine aktiva uključuju trenutnu prihvat bidova, proračune alokacije i poravnanje digitalnih rezervi za tokenizirane obveznice. Testovi su uključivali simulirane komercijalne banke i programabilnu platformu za automatsko izvršavanje plaćanja, procjenu kolaterala i mjere politike – prikazujući kako bi mogao funkcionisati 24/7 tokenizirani finansijski sistem. Dodatni globalni napori druge centrale banke vode slične pilot-projekte. Singapurski Projekt Guardian (privremeno offline od 24.

maja 2025. ) testirao je tokenizovane depozite i državne obveznice u pravim repo trgovinama na zajedničkim distribuiranim registrom, bez oslanjanja na Swift. Centralna banka Engleske implementira strategiju dvostrukog sistema koja omogućava tokenizovane veleprodajne novčanice uz RTGS bilanse; guverner Andrew Bailey istakao je spremnost na CBDC u slučaju da tokenizovani depoziti zakazu. Japanov pilot maloprodajne CBDC, sada u aktivnoj fazi, podržava infrastrukturu koja može obraditi desetine hiljada transakcija u sekundi i uključuje funkcije zaštite privatnosti, slične gotovini. Zajedno, ove inicijative pokazuju da je programabilnost, transparentnost u stvarnom vremenu i atomsku poravnanje praktično i efikasno. Međutim, ostaje izazov: kako preći cijeli finansijski sistem na ove nove tehnologije bez narušavanja kreacije kredita ili intermediacije. Arhitektura i značaj Projekta Pine Digitalni okvir za monetarnu politiku Projekta Pine slojevit je: programabilni blockchain (Besu) tvori osnovu; tokenizovana sredstva poput ERC-20 rezervi zauzimaju sredinu; a pametni ugovori koji implementiraju monetarnu politiku nalaze se na vrhu protokol sloja. Ovaj projekat je pionirski u dokazivanju da ključni alati centralnih banaka mogu biti rekonstruisani kao pametni ugovori, omogućavajući bržu implementaciju (potencijalno u sekundama), prilagodljive kapacitete i pojednostavljene operacije uz veću fleksibilnost. Uključene institucije i obuhvat testiranja Sedam velikih centralnih banaka – uključujući Australiju, Kanadu, Englesku, Meksiko, Švajcarsku, EU i SAD – doprinijeli su dizajnu alata i protokolima testiranja Projekta Pine. Iako ovi nalazi ne obavezuju ove banke na usvajanje, pružaju osnovu za buduća istraživanja. Testovi su simulirali razne ekonomske scenarije, uključujući povećanje kamatnih stopa i dužničke krize, istražujući kratkoročne i dugoročne periode, različite veličine sistema, likvidnosne uvjete i metode odobravanja kredita, potvrđujući robusnost sistema. Ključni praktični izazovi tokenizirane monetarne politike Kako centralne banke razmišljaju o blockchain-iskoristivim alatima, suočavaju se s pravnim, operativnim i konceptualnim preprekama: - Interoperabilnost: Trenutni blockchaini često rade kao izolovane mreže s jedinstvenim protokolima, za razliku od jedinstvene tradicionalne finansijske infrastrukture. Ova fragmentacija može uzrokovati kašnjenja u platnom prometu i zaključavanje sredstava. Stručnjaci upozoravaju da dominacija jednog blockchaina može stvoriti frustracije i ranjivosti. - Pravna finalnost: Mnoge jurisdikcije još ne prepoznaju podatke sa blockchaina kao pravno obavezujuće naslove; često je potrebno odvojeno i offchain pravno evidencijsko stanje, što može ograničiti širinu tokenizovanih finansija dok se zakoni ne prilagode. - Cyber otpornost: Pametni ugovori su kodni i podložni greškama. Za razliku od tradicionalnih sistema gdje ljudi mogu intervenisati, "kod je zakon" i greške mogu imati ozbiljne posledice. Neke zemlje, poput Japana, grade rezervne mehanizme za odgovor na sajber napade, tehničke kvarove ili greške u ugovorima. - Privatnost naspram transparentnosti: Regulatori i banke zahtijevaju transparentnost za upravljanje rizicima i sprječavanje kriminala, dok korisnici traže privatnost – posebno za svakodnevne transakcije. Istražuju se rješenja poput slojevitog otkrivanja podataka, dokaza s nultom saznajnošću i vaučera za anonimnost, koji balansiraju ove potrebe. Zaključak Tokenizirana monetarna politika donosi obećavajuće unapređenja u brzini, fleksibilnosti i operativnoj efikasnosti. Međutim, primjena takvih sistema zahtijeva prevazilaženje značajnih interdisciplinarnih prepreka. Centralne banke moraju surađivati s zakonodavcima, stručnjacima za sajber sigurnost i finansijskim institucijama na uspostavi sigurnih, pravičnih i otpornh programski upravljanih monetarnih infrastruktura.