Varför utforskar centralbanker blockkedjor? Centralbanker går försiktigt in i blockchainsfären, inte på grund av trender, utan för att hela penninginfrastrukturen – från clearingnätverk till tillgångsadministration – alltmer kodas in i programvara. Finanssektorn tokeniserar penningmarknadsfonder, statsskuldsväxlar och till och med bankinsättningar. Enligt Atlantic Council undersöker eller pilotlägger nu 134 jurisdiktioner digitala centralbankspengar (CBDC), en kraftig ökning från 35 år 2020. Kommersiella banker varnar för att utan möjlighet att överföra tokeniserade insättningar över offentliga blockkedjor som Solana eller privata huvudböcker som R3 Corda riskerar de att bli omoderna. Centralbankerna fokuserar på två huvudsakliga frågor: Kan traditionella verksamheter som öppna marknadsköp, stående faciliteter och reservräntor fungera om reserver och obligationer blir smarta token?Och kan penningpolitisk transmission förbättras när policymekanismer integreras direkt i kod?Dessa frågor ligger till grund för initiativ som Project Pine, Singapores Project Guardian, Bank of Englands wholesale CBDC-sandbox och Japans fleråriga pilot för detaljhandel CBDC. Vad är tokeniserad penningpolitik? Tokeniserad penningpolitik innebär att centralbankens tillgångar och skulder representeras som programmerbara tokens på en distribuerad huvudboksplattform. Baselinstitutet (BIS) beskriver ett ekosystem där pengar och värdepapper samexisterar på en gemensam huvudbok, där penningrelaterade åtgärder utförs av smarta kontrakt, i stället för traditionella batch-processer som används i RTGS-system (real-time gross settlement). I detta system är policyinstrument kodade: reservräntor blir automatiska kuponger som krediteras vid varje blockslut; repo- och omvända repo-avtal är villkorsbaserade tillgångsbyten som självavvecklas vid förfallodatum; värdepappershårdelar blir justerbara parametrar som omedelbart påverkar alla motparter. Project Pine demonstrerade dessa koncept med ERC-20-tokens på en behörighetsstyrd Ethereum-kompatibel blockchain. Skillnader från traditionell penningpolitik Konventionella system som Fedwire eller Bank of Englands RTGS fungerar i diskreta nattbatcher som kräver manuell intervention. I kontrast avvecklar tokeniserade system transaktioner atomärt inom sekunder, med oföränderliga revisionsspår och möjliggör omedelbara policyuppdateringar utan att vänta på att handlare ska genomföra affärer. BIS påpekar att denna integration av tillgångar och avveckling på en huvudbok minskar operativ risk och fördröjningar. Förståelse av Project Pine Project Pine, lanserat sent 2024 av BIS Innovation Hub och New York Fed, utvecklade ett prototypsverktyg som gör det möjligt för centralbanker att testa om vanliga verktyg—räntor på reserver, repo-åtgärder, tillgångsköp—kan implementeras via smarta kontrakt i blockchain-miljöer. Publicerat i maj 2025, körde det simulerade scenarier som efterliknade lugn och krislägen: - Under normala förhållanden automatisk resursuttag via en dags omvänd repo till förutbestämda räntor. - Vid likviditetschocker aktiverades en nödlånefacilitet inom sekunder för att stabilisera räntor. - Vid tillgångsköp skedde omedelbar budaccept, tilldelningsberäkningar och avveckling av digitala reserver för tokeniserade obligationer. Tester genomfördes med simulerade kommersiella banker och en programmerbar blockchain som automatiserade betalningar, värdering av collateral och policyåtgärder—vilket visar hur ett dygnet-runt-tokeniserat finansiellt system kan fungera. Komplementära globala insatser Andra centralbanker genomför liknande piloter. Singapores Project Guardian (tillfälligt avstängt sedan 24 maj 2025) testade tokeniserade insättningar och statsskuldväxlar i riktiga repo-handel på delade distribuerade huvudböcker utan att förlita sig på Swift.

Bank of England:s dubbelspårstrategi möjliggör tokeniserat grossistpengar bredvid RTGS-saldon; guvernör Andrew Bailey underströk beredskapen för en wholesale CBDC om tokeniserade insättningar skulle misslyckas. Japans detaljhandels-CBDC, nu i en live-fas, bygger infrastruktur som klarar tiotusentals transaktioner per sekund och innehåller integritetsfunktioner som tillgodoser kaschliknande anonymitet. Sammanlagt visar dessa initiativ att programmabilitet, realtids Transparency och atomär avveckling är praktiska och effektiva. Utmaningen kvarstår dock: hur man kan överföra hela finansiella system till dessa nya beståndsdelar utan att störa kreditgenerering eller mellanhandel. Architektur och Betydelse av Project Pine Project Pines digitala penninginfrastruktur är lagd i flera lager: en programmerbar blockchain (Besu) fungerar som bas; tokeniserade tillgångar som ERC-20-reserver finns i mitten; och smarta kontrakt som implementerar penningpolitik ligger på protocollagret. Det är banbrytande genom att visa att nyckelverktyg för centralbanker kan byggas om som smarta kontrakt, vilket möjliggör snabbare implementering (potentiellt inom sekunder), anpassningsbara faciliteter och smidigare drift med större flexibilitet. Samarbetande institutioner och testomfång Sju stora centralbanker – inklusive Australien, Kanada, England, Mexiko, Schweiz, EU och USA – bidrog till Project Pines verktygsuppsättning och testprotokoll. Även om resultaten inte binder bankerna att adoptera tekniken, ger de en grund för framtida forskning. Tester simulerade olika ekonomiska scenarier, såsom räntehöjningar och skuldkriser, utforskade kort- och långsiktiga tidsramar, olika systemstorlekar, likviditetslägen och utlåningsmetoder, och verifierade systemets robusthet. Viktiga praktiska utmaningar för tokeniserad penningpolitik När centralbanker överväger blockchain-baserade penninginstrument står de inför juridiska, operativa och konceptuella utmaningar: - Interoperabilitet: Nuvarande blockkedjor fungerar ofta som isolerade nätverk med unika protokoll, till skillnad från den enhetliga konventionella finansiella infrastrukturen. Denna fragmentering riskerar förseningar i betalningar och låsta tillgångar. Experter varnar för att dominans av en enda blockchain kan skapa sårbarhet. - Juridisk slutgiltighet: Många jurisdiktioner erkänner ännu inte blockchain-data som juridiskt bindande titlar; en offchain “guldstandard” förblir ofta juridiskt nödvändig, vilket kan begränsa tokeniserad finans fram till att lagarna utvecklas. - Cybersäkerhet: Smarta kontrakt är kodbaserade och kan drabbas av buggar. Till skillnad från traditionella system där människor kan ingripa, kan “koden är lagen” innebära att fel får allvarliga konsekvenser. Några länder, som Japan, bygger fallback-mekanismer för att hantera cyberattacker, tekniska fel eller kontraktsbuggar. - Integritet kontra transparens: Reglerande myndigheter och banker kräver transparens för att hantera risker och förhindra brott, medan användare kräver integritet—särskilt för vardagstransaktioner. Lösningar under utredning inkluderar tierad offentlighet, zero-knowledge proofs och anonymitetsvouchers som balanserar dessa behov. Slutsats Tokeniserad penningpolitik erbjuder lovande förbättringar vad gäller hastighet, flexibilitet och operativ effektivitet. Implementeringen av sådana system innebär dock att man måste övervinna betydande tvärvetenskapliga hinder. Centralbanker måste samarbeta med lagstiftare, cybersäkerhetsexperter och finansinstitut för att skapa säkra, rättvisa och resilienta programmerbara penninginfrastrukturer.